最近公布的3月民新制造業及非制造業指數雙雙回升，其中制造業指數由2月的37.5%大幅回升至43.6%，非制造業指數也由2月的37.5%回升至40.1%。民新指數的回升表明當前經濟有企穩向好的趨勢，這為加快供給側結構性改革提供了有利的宏觀環境。“民新指數”，全稱為“民生新供給中小企業指數”，于2014年12月由中國民生銀行與華夏新供給經濟學研究院共同推出。指數分為“制造業綜合指數”和“非制造業商務活動指數”，每個指數又包含20多個分項指標，范圍涉及微觀企業層面的總體經營情況、生產量、設備利用率、一線員工、訂單、進口、出口、庫存、上下游價格、供應商配送時間、融資、資金周轉、盈利水平、投資以及未來預期等各方面，因此民新指數可以說是一項連接企業微觀經營和宏觀經濟表現的新型先行指數。

微觀經營與宏觀經濟
    將企業微觀經營與宏觀經濟數據進行對接和對比，是分析經濟運行和宏觀政策是否精準的關鍵。
    民新指數共有4000左右的樣本，制造業和非制造業各占一半，覆蓋全國東、中、西部地區的企業，包括40多個行業。同時，分項指標涵蓋的面很廣，對各項宏觀指標都有對應，比如制造業    生產量指數可以與工業增加值對應，銷售價格指數與PPI對應，出口訂單指數與出口總額對應等。這就為研究宏觀與微觀數據的相互支撐提供了可能。
    此外，樣本中中小企業占比很大，占到了整體樣本數量的85%以上，其中小微型占到了70%左右。
    從一年多來的指數結果來看，指數整體會相對偏低一些，這是由于樣本中中小企業占了主要比例，而這些企業通常對市場競爭的反應會更加敏感一些。
    大家習慣上認為低于50%就表示經濟在收縮，但正是由于民新指數中小企業樣本較大的特點，通過對一年多來的時間序列研究可以看到，民新指數與整體經濟榮枯線之間的衡量界限并非在50%，當然具體是什么水平還需要更長時間序列的數據支撐。

中小企業制造業指數大幅回升
   最新公布的3月民新制造業指數為43.6%，較2月37.5%的低點上升了6.1個百分點，上升幅度超過了1、2月回落幅度的總和，這個強勁的幅度超過了我們在2月的預期，也是去年7月以來的最高點。
    前面提到民新指數的榮枯線可能低于50%，對比去年7月份統計局公布的制造業PMI（剛好是50%），表明當前制造業可能正在接近“實際”的榮枯線，當然這需要后兩個月數據的進一步支持。
    從各分項指標來看，制造業綜合指數大幅回升，企業經營、生產、從業人員、新訂單、融資、盈利等多項指標出現明顯改善，顯示出較好的復蘇跡象。從季節性因素來看，春節后企業陸續恢復正常生產推升了指數；從非季節性因素來看，積極的財政政策、寬松的貨幣政策，以及房地產市場回暖對經濟復蘇形成有力支撐。
    一是制造業企業生產大幅回升。受春節后正常開工、貨幣財政政策刺激以及房地產回暖等一系列利好影響，3月制造業企業生產指數升至41.4%，較上月大幅提高7.9個百分點，為今年1月以來的最高點；企業設備能力利用水平指數為43.3%，較上月提高4.7個百分點；企業從業人員指數為42.9%，較上月提高7.5個百分點。
    二是下游需求大幅回升，企業在連續去庫存后主動回補。制造業企業下游需求大幅回升，新訂單指數為42.6%，較上月提高9.2個百分點；出口訂單指數為43.1%，較上月提高6.4個百分點；隨著需求的回升，制造業企業開始主動回補庫存，原材料存貨指數為40.4%，較上月提高4.2個百分點，為后續生產做好準備；企業產成品存貨指數為41.8%，較上月提高1.5個百分點。
    三是銷售價格指數回升。企業產品銷售價格指數為48.7%，較上月提高5.5個百分點，制造業價格指數回升顯示工業領域的通縮壓力在減小，預示PPI跌幅或進一步收窄。
    四是企業融資難度繼續下降，融資成本保持穩定。3月制造業企業總體融資情況指數為43.1%，較上月提高2.2個百分點；銀行貸款獲得情況指數為41.1%，較上月提高1個百分點；總體融資成本指數為49.7%。雖然2月信貸增長放緩，但今年以來的累計信貸增速和中長期貸款占比仍然較高，M1增速維持在高位，企業融資狀況繼續改善。
    五是盈利能力提升，投資意愿大幅增長，預期向好。3月，制造業企業盈利指數為45.6%，較上月提高3.4個百分點。企業固定資產投資意愿提升，固定資產投資指數為47.4%，較上月大幅提高4.9個百分點。
    未來六個月，企業固定資產投資預期指數為47.6%，較上月提升4.9個百分點。房地產需求向好因素可能進一步向上下游傳導，并有望疊加基礎設施投資回升。企業生產經營活動預期指數44.9%，較上月提升4.5個百分點，生產經營預期偏于樂觀。

非制造業商務活動回升
    3月的民新中小企業非制造業商務活動指數為40.1%，較上月提高2.6個百分點。非制造業反彈幅度不及制造業，季節效應推升指數仍是主要因素，但當前財政資金、信貸資金更多地進入制造業，對非制造業推升作用似乎不明顯；同時，非制造業中房地產企業樣本數量不多（不到6%），房地產的推升作用也較為有限。不過從樣本結構看，小微和民營非制造業企業反彈幅度較大，回暖的態勢更加明確。
    一是訂單指數大幅提高。3月非制造業兩大訂單指數均有大幅提高，季節效應促進下游需求顯著回暖。新訂單指數為41.5%，較上月大幅提高5.7個百分點；出口新訂單指數為38.9%，較上月提高5.1個百分點。
    二是存貨指數小幅回升，增加備貨擴大經營。3月非制造業企業存貨指數為43.4%，較上月提高1.8個百分點。表明受下游需求回暖的帶動，非制造業企業選擇增加備貨以擴大經營。
    三是銷售價格略有下降。3月非制造業企業銷售價格指數為49.5%，較上月下降0.2個百分點，下游需求回暖并未帶來企業盈利空間的提升，可能與行業競爭加劇有關。
    四是融資難有所改善，融資成本小幅降低。3月非制造企業總體融資情況指數為44.8%，較上月上升0.9個百分點，為近一年以來最好水平；貸款獲得情況指數為44.4%，較上月上升1.2個百分點，非制造業企業融資持續獲得改善；融資成本指數為50.3%，較上月下降0.4個百分點，其中銀行貸款利率水平指數為45.4%，較上月下降0.2個百分點，非制造業企業融資成本開始略降。
   五是盈利指數未現好轉，但投資與預期指數均有所改善。3月的非制造業企業盈利指數為45.4%，較上月略降0.1個百分點，主要源于用工成本大幅上漲、招工難和市場競爭的加劇；固定資產投資指數為46.8%，較上月提升1個百分點；投資預期指數為47.9%，較上月提升1個百分點；商務活動預期指數為49.5%，較上月提升3.3個百分點，表明非制造業企業對未來生產和投資的預期有所改善。

經濟企穩為加快推進改革
    隨著中國財政政策的發力和貨幣政策的適度寬松，為供給側結構性改革創造了較有利的宏觀環境。3月企業微觀經營的改善，預示著宏觀經濟將有所企穩，預計3月一系列經濟指標將小幅回升，一季度GDP增長或好于市場預期。對此，應把握當前有利時機加大改革力度，加快發展&ldquo
;新經濟”，防止經濟重回貨幣財政政策刺激下依靠房地產拉動的“舊經濟”。
    針對當前工業領域的通縮壓力有所減小的情況，要更加注重運用市場化辦法化解過剩產能，不能簡單地行政化去產能，同時要與國企改革相結合。在去產能的同時，也要積極鼓勵高端制造業產能的增加，以防止供給下降過度導致經濟由目前的通縮轉向滯脹。
    針對非制造業回升幅度較小，應加快擴大教育、醫療等服務業的市場準入，進一步增強民營經濟的活力；同時積極落實生活服務業的營改增和結構性減稅，為企業減負。

經濟觀察報（作者任職于民生銀行研究院宏觀經濟研究中心）