近期中國政府救市引發(fā)連串關(guān)注，人們擔(dān)心，政府會(huì)不會(huì)操縱市場，使市場偏離軌道越來越遠(yuǎn)。

    要不要救市無需多說，當(dāng)股市下跌到引發(fā)連鎖反應(yīng)，從個(gè)人、基金、信托向銀行蔓延，下跌成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不救市，中國金融市場資產(chǎn)價(jià)格跌到無可再跌，資產(chǎn)負(fù)債表崩潰，最終爆發(fā)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

    關(guān)鍵是救市之后怎么走，制度不變，市場動(dòng)輒休克，政府不斷救市，路徑依賴無法克服，政府就會(huì)不斷救市，市場永遠(yuǎn)無法斷奶。

    對于中國市場而言，真問題是，什么樣的制度是適應(yīng)中國市場的制度。A股市場曾經(jīng)被認(rèn)為是出老千的賭場，內(nèi)幕交易橫行，到現(xiàn)在為止，沒有定量分析，“老千”到底有多少，但“妖股”奇特的暴漲暴跌直到這輪熊市并未結(jié)束，甚至在政府軍救市的“王的女人”中仍有一些業(yè)績糟糕股價(jià)接連拉升的個(gè)股。

    對于充斥了權(quán)貴與內(nèi)幕交易的市場而言，保住底線的信息真實(shí)、交易公平是最重要的，否則價(jià)格發(fā)現(xiàn)就是可笑的詞匯。

    公司上市后業(yè)績即變臉，建立在動(dòng)輒“變臉”財(cái)報(bào)上的定價(jià)是可笑的，有再多的未來現(xiàn)金流倒推等公式，也得不出準(zhǔn)確的定價(jià)。為了保護(hù)投資者，證監(jiān)會(huì)可以要求公司IPO價(jià)格在行業(yè)平均市盈率以下，讓打新股者獲得收益，但仍然無法解決信息真實(shí)的問題，建立在錯(cuò)誤信息基礎(chǔ)上的定價(jià)將造就一個(gè)如麻花一般扭曲的市場。

    更有甚之，如果有部分人得到了真實(shí)信息，那么這些人就可以得到真實(shí)信息的溢價(jià)，大部分人會(huì)被魚肉，如果有部分人可以制造錯(cuò)誤信息，那么，市場就會(huì)進(jìn)入可怕的財(cái)富大規(guī)模再分配的過程。

    有的改革說來容易實(shí)際上很難，比如前任總理朱鎔基先生所說的“不做假帳”，到現(xiàn)在沒有切實(shí)的手段進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管成本往往很高昂。降低監(jiān)管成本的惟一辦法是讓所有投資者成為監(jiān)管者，比如建立集體訴訟制度，為了自己的利益，投資者會(huì)聯(lián)合起來對抗造假者，很可惜，到目前為止，中國的集體訴訟制度仍然是鏡花水月，因?yàn)闋可娴椒膳c公司制度的關(guān)鍵改革。

    有的改革突破的障礙不多，并且比較容易見成效，比如建立工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等等，這些外延式的改革在一定時(shí)期內(nèi)卓有成效，但改革推進(jìn)到深水區(qū)必須進(jìn)行核心制度改革的時(shí)候，成本高反對者多，短期效果不彰，這將非常困難。

    一些改革貌似核心，其實(shí)并非如此。筆者印象很深，三年前在某次業(yè)內(nèi)會(huì)議之后，一圈業(yè)內(nèi)朋友在一起聊天，有個(gè)做金屬期貨的朋友憂心忡忡地跟我說，現(xiàn)在那么多地方金屬交易所非?？膳拢袛噙@些交易所是不是想套錢，只要衡量一件事情就行，就是到期是不是鼓勵(lì)交割。有的交易所想盡種種辦法，比如交易速度突然變慢，比如提高保證金，總而言之，平時(shí)讓你拼命交易，交割日就是不讓你順利交割，這樣的交易所往往有貓膩?？墒前?，有那么多無知無畏的人在進(jìn)入這樣的市場，有那么多的地方眼開眼閉，要出大事的——果然，此后有些市場出事，但如何在鼓勵(lì)創(chuàng)新與公平之間取得平衡，到現(xiàn)在沒有太好的辦法。

    有些政府擔(dān)心，如果本地太嚴(yán)，資金與人口就流向了其他地方，并且創(chuàng)新的桂冠也落在了其他地方。只有為未來長期著想的，才會(huì)了解，真正的低成本、高效率交易是建立在公平而嚴(yán)格的制度基礎(chǔ)上的，通過《薩班斯法案》并不會(huì)影響美國證券市場的效率，如果安然與世通等公司丑聞層出不窮，得不到有效的控制，才會(huì)讓市場成為酸檸檬市場。

    有時(shí)候建立地方交易市場看上去是創(chuàng)新，實(shí)際上是傳統(tǒng)傳銷與高利貸鏈條的重演，有最高效、低成本的方式建立中國金融市場的公平運(yùn)行機(jī)制，這才是真正的創(chuàng)新。

    在A股市場上，期指被推上風(fēng)口浪尖，一輪新的爭議也如火如荼。中金所數(shù)據(jù)顯示，可對比的滬深300合約IF最近3個(gè)月的成交量同比去年增長了近3倍，成交額增長了5倍多。成交量遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，持倉量卻不大，頻繁交易早就超過現(xiàn)貨套保所需，甚至套保本身就是頻繁拋售的通道。

    搞笑的是，期指老少咸宜，高端低端都在做。說期指低端，可以低到什么程度？看看《華夏時(shí)報(bào)》的報(bào)道，除了以網(wǎng)絡(luò)形式配資之外，中國民間甚至出現(xiàn)了一種名為“拍拍機(jī)”的設(shè)備，一些沒有任何股指期貨投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，只需要按下簡單的紅黃綠等顏色的按鈕，就可以完成股指期貨的交易，而且可以多人共用一個(gè)賬戶同時(shí)交易而不受干擾，期指深入到田間地頭。

    說期指高端，可以高到什么程度？境外知名對沖基金可以頻繁交易，國際知名對沖基金Citadel直到今年8月2日才發(fā)出聲明，確認(rèn)帳戶被限制?？膳碌氖牵@家披著“貿(mào)易”外衣的公司與國內(nèi)龍頭券商有著千絲萬縷的聯(lián)系，中信證券8名高管被帶走調(diào)查，讓我們靜等調(diào)查結(jié)果。

    如果很不幸中信是中國在救市期間成為最大的做空者，甚至早就與境內(nèi)外大資金聯(lián)手，讓人驚出一頭冷汗，這是救市的主力部隊(duì)，從資金、技術(shù)到信息一應(yīng)俱全，由此產(chǎn)生的關(guān)鍵疑問是，如果救市都有機(jī)構(gòu)內(nèi)幕，平時(shí)會(huì)怎么樣？

    市場化是中國的發(fā)展方向，這點(diǎn)毋庸置疑，考慮到中國的實(shí)際，需要更加清醒、明智而務(wù)實(shí)的改革，這些改革有利于市場的公平與高效，有利于剪除尋租與內(nèi)幕交易，在任何表面上的市場國家，如果沒有法治，本質(zhì)上是打著市場遮羞布的尋租。