這是一次沒(méi)有任何懸念的“黑色星期一”。全球股市延續(xù)了上周的暴跌趨勢(shì)，并像病毒一樣再次從亞洲傳染到歐洲和美國(guó);從股市傳染到石油、貨幣和大宗商品。
這是正常的調(diào)整還是熊市的開(kāi)端?沒(méi)有人知道。這次暴跌的“敵人”是誰(shuí)?有像索羅斯那樣的主力做空者嗎?好像也沒(méi)發(fā)現(xiàn)。這次暴跌的源頭和主因在哪里?似乎也沒(méi)人說(shuō)得清楚。這次暴跌誰(shuí)會(huì)先倒下?現(xiàn)在還沒(méi)有看到大金融機(jī)構(gòu)關(guān)門(mén)的跡象。
有分析將如此大范圍恐慌的原因歸納為“COF”(China,Oil,Fed，中國(guó)、石油和美聯(lián)儲(chǔ))。中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠哿巳?這一問(wèn)題看似是對(duì)中國(guó)的恭維，其實(shí)是對(duì)中國(guó)的指責(zé)。
“中國(guó)是震源，我認(rèn)為這種說(shuō)法不成立。中國(guó)現(xiàn)在是一個(gè)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)與政策變化的確會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊。但這一次全球的震蕩主要還是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正常化。新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流，中國(guó)也沒(méi)有幸免。”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明認(rèn)為。
美國(guó)加州大學(xué)戴維斯分校經(jīng)濟(jì)系教授、2007年被任命為馬來(lái)西亞首相國(guó)際顧問(wèn)小組成員的胡永泰也向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因，還是多數(shù)國(guó)家或地區(qū)增速乏力和內(nèi)部問(wèn)題，如歐元區(qū)、日本和巴西;還有就是因?yàn)椴糠謬?guó)家對(duì)2008年金融危機(jī)應(yīng)對(duì)不當(dāng)，造成無(wú)窮的后患，比如土耳其就是突出例子。
截至發(fā)稿時(shí)，美國(guó)三大股指跌幅收窄，道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普500分別下跌1.32%、0.53%和1.43%。
黑色星期一
8月24日，中國(guó)股市開(kāi)盤(pán)就驚呆市場(chǎng)，上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)大幅跳空低開(kāi)到3373.48點(diǎn)，跌幅逾5%。如此大的跳空低開(kāi)幅度為歷史上所罕見(jiàn)，最終收盤(pán)跌8.49%，創(chuàng)8年內(nèi)最大單日跌幅。
滬指2014年最后一個(gè)交易日(12月31日)收盤(pán)為3234.68點(diǎn)，這也意味著昨天已經(jīng)將上半年的漲幅全部跌光。
中國(guó)股市破位下行之后，亞太股市也全線走低，包括日本、韓國(guó)和澳大利亞等在內(nèi)的各國(guó)股市全線暴跌。
歐洲各主要股指也集體大幅低開(kāi)，德國(guó)DAX指數(shù)周一開(kāi)盤(pán)下跌3.0%,為今年1月以來(lái)首次跌破10000點(diǎn);法國(guó)CAC40指數(shù)周一開(kāi)盤(pán)下跌3.5%;英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周一開(kāi)盤(pán)下跌2.6%。
恐慌性殺跌蔓延到美國(guó)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)盤(pán)初重挫1000點(diǎn)，創(chuàng)雷曼危機(jī)以來(lái)最大跌幅。納斯達(dá)克綜合指數(shù)開(kāi)盤(pán)下跌393.85點(diǎn)，跌幅8.37%，報(bào)4312.19點(diǎn)。標(biāo)普500指數(shù)開(kāi)盤(pán)下跌59.76點(diǎn)，跌幅3.03%，報(bào)1911.13點(diǎn)。
“危機(jī)重現(xiàn)”有所夸大
全球如此恐慌性下跌，無(wú)不讓人回想起1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國(guó)金融危機(jī)。盡管相似之處不少，但分析人士認(rèn)為，當(dāng)前情況及危機(jī)與1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)及2008年的美國(guó)金融危機(jī)有所不同，既沒(méi)有突發(fā)性金融事件發(fā)生，如雷曼倒閉、泰銖暴跌，也沒(méi)有出現(xiàn)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
瑞銀首席投資策略師KelvinTay告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，與1997年的相同點(diǎn)在于，很多東南亞國(guó)家匯率都出現(xiàn)貶值，此外，當(dāng)時(shí)的大宗商品價(jià)格下滑余震也傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)商品生產(chǎn)商。
不過(guò)更為關(guān)鍵的是“異質(zhì)性”，這也往往容易被外界忽略。
KelvinTay表示，當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家的外債已經(jīng)大幅收縮，因此本幣貶值所造成的連鎖反應(yīng)將進(jìn)一步減緩。美銀美林也表示，與1997年不同，目前并沒(méi)看到新興亞洲貨幣有大幅貶值的情況出現(xiàn)。根據(jù)該行的長(zhǎng)期估值模型推算，這些國(guó)家貨幣看來(lái)仍被低估，與它們現(xiàn)時(shí)的經(jīng)常賬相符。
該行還認(rèn)為，目前各國(guó)仍有政策空間刺激經(jīng)濟(jì)。報(bào)告稱(chēng)，亞洲國(guó)家政府資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)外幣借貸的依賴(lài)很少，且本身已建立了流動(dòng)性高的本地債券市場(chǎng)，提供“后備政策”予借貸及融資。此外，亞洲區(qū)仍有充裕的降息空間。
令1997年亞洲金融風(fēng)暴惡化的原因，是通過(guò)加息以保護(hù)當(dāng)時(shí)被高估的匯率掛鉤，而當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的紓困措施包括要求關(guān)閉體質(zhì)欠佳的銀行，亦被指加速了區(qū)內(nèi)信貸緊縮。
然而，中國(guó)、印度、韓國(guó)及泰國(guó)仍可能在今年底前降息，而亞洲區(qū)金融機(jī)構(gòu)及中央銀行也有更佳的準(zhǔn)備以及資本應(yīng)對(duì)前面的挑戰(zhàn)。
張明也認(rèn)為，這是全球金融震蕩加劇，而非危機(jī)重返。美國(guó)和歐洲再爆發(fā)金融危機(jī)可能性不大，歐洲還沒(méi)有走出危機(jī)，新興市場(chǎng)個(gè)別國(guó)家可能比較危險(xiǎn)，比如巴西、南非。但是整個(gè)新興市場(chǎng)比1997、1998年金融危機(jī)還是要健康很多。新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備更高了，哪怕是印尼和馬來(lái)西亞。現(xiàn)在東南亞國(guó)家整體比拉美國(guó)家安全。雖然馬來(lái)西亞貨幣貶值很厲害，但是馬來(lái)西亞經(jīng)常賬戶沒(méi)有很大問(wèn)題，所以貨幣貶值并沒(méi)有對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣市場(chǎng)造成很大負(fù)面影響。
張明并不認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)重演大規(guī)模的危機(jī)，但他認(rèn)為未來(lái)幾年國(guó)際金融市場(chǎng)會(huì)很震蕩。
方正證券策略分析師郭艷紅也向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，目前重演2008年和1997年亞洲金融風(fēng)暴的概率也很低，最關(guān)鍵的一點(diǎn)在于外部債務(wù)占國(guó)民收入的比重一直在降低，全球經(jīng)濟(jì)體顯然吸取了上世紀(jì)80年代拉美和90年代東南亞的教訓(xùn)，就算是有沖擊，但力度小于歷史上的兩次。
危機(jī)從何而來(lái)
對(duì)于這次全球暴跌的原因，各種分析莫衷一是，有人認(rèn)為是股市因繁榮之后的調(diào)整，有人認(rèn)為是新興市場(chǎng)危機(jī)，也有人認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期引發(fā)。
胡永泰表示，近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)的根本原因在于——最初過(guò)度繁榮(over-exuberance)，而后期投資者也因?yàn)椴淮_定性滋生而過(guò)度悲觀(over-pessimism)。
在他看來(lái)，自2012年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期沒(méi)有充分被美股市場(chǎng)計(jì)入，QE從那時(shí)起就造成了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。近期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的意外大幅放緩以及其他新興市場(chǎng)(全體金磚國(guó)家)的經(jīng)濟(jì)失速都造成了股市的過(guò)度修正。
美國(guó)股市因?yàn)榍皫啄甑腝E政策，已經(jīng)透支了未來(lái)的增長(zhǎng)空間。今年以來(lái)，除了為數(shù)不多的幾只股票表現(xiàn)搶眼，托起美股牛市的假象之外，其他股票已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)上漲乏力的現(xiàn)象。
此外，市場(chǎng)拐點(diǎn)都和盈利拐點(diǎn)有關(guān)，美國(guó)企業(yè)過(guò)去幾個(gè)季度連續(xù)出現(xiàn)盈利放緩的情況。如果美股還要上漲，就取決于PE是否能夠繼續(xù)上升，然而當(dāng)前美股PE已經(jīng)不低。
KelvinTay傾向于認(rèn)為此次危機(jī)來(lái)源于新興市場(chǎng)。他認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品、油價(jià)暴跌拖累了部分以上述產(chǎn)品出口為主的新興市場(chǎng)，尤其是拉美。
WTI油價(jià)已經(jīng)跌破40美元，LME銅、LME鋁、LME鋅均刷新自2008年以來(lái)新低，大宗商品市場(chǎng)熊市之門(mén)已被叩響。此外，原油已經(jīng)供過(guò)于求，且中國(guó)的需求不可能短時(shí)間回升，這也造成了惡性循環(huán)。
此外，在部分新興市場(chǎng)國(guó)家，家庭債務(wù)/GDP之比已經(jīng)過(guò)高(uncomfortablyhigh)，該比值在泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼幾乎都接近90%。因此，這些國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始面臨“消費(fèi)無(wú)力”的窘境。
對(duì)于這次危機(jī)的震源是否來(lái)自中國(guó)，各方有不同的看法。
胡永泰表示，中國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體之一，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩當(dāng)然會(huì)拖累全球經(jīng)濟(jì)。“但要注意的是，多數(shù)國(guó)家或地區(qū)增速乏力主要是因?yàn)閮?nèi)部問(wèn)題，如歐元區(qū)、日本和巴西;還有就是因?yàn)椴糠謬?guó)家對(duì)2008年金融危機(jī)應(yīng)對(duì)不當(dāng)，這也造成無(wú)窮的后患，如土耳其就是突出的例子。”
的確，各國(guó)的內(nèi)部因素可能比中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響更值得關(guān)注。
以新興市場(chǎng)為例，如胡永泰所述，除了部分國(guó)家本身政局不穩(wěn)、腐敗滋生，其沒(méi)有充分利用美國(guó)6年QE的休整期推行結(jié)構(gòu)性改革、減少外債，這也造成了當(dāng)前的動(dòng)蕩。
在當(dāng)年流動(dòng)性奔騰、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行零利率政策的環(huán)境下，新興市場(chǎng)的做法是擴(kuò)大美元計(jì)價(jià)債務(wù)，享受“免費(fèi)的午餐”，如今瀕臨美聯(lián)儲(chǔ)加息前夜，其結(jié)果當(dāng)然可想而知。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從外債/外匯儲(chǔ)備的情況而言，比值從高到低依次為阿根廷、印尼、馬來(lái)西亞、俄羅斯、墨西哥、巴西。
對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，盡管安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)孕育了股市牛市，日經(jīng)指數(shù)早前一舉突破兩萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，但并沒(méi)有改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)的根本問(wèn)題——潛在生產(chǎn)率無(wú)法改善。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”——消費(fèi)、投資以及出口能被提升的空間實(shí)在有限。
張明則認(rèn)為，中國(guó)不是這次市場(chǎng)動(dòng)蕩的震源，美國(guó)是主要原因。中國(guó)現(xiàn)在是一個(gè)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)與政策變化的確會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊。但是這一次全球的震蕩主要還是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正常化。新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流，本幣面臨貶值的壓力，中國(guó)也沒(méi)有幸免。所以還是美國(guó)貨幣政策的變化引發(fā)了全球金融震蕩。
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