大東北是一片神奇的土地，孕育了穿貂剝蒜的老妹兒，也孕育了這家奇葩公司。

　　知道什么叫違約之王嗎？就是像東北特鋼這樣違約了八遍，然后還要違約第九遍。

　　東北特鋼的奇葩之處在于：該公司生產經營一切正常，但就是拒絕披露財報，也拒絕還債。

　　先不說新聞，基金君從頭講。

　　東北特鋼，北方最大的特鋼公司，國有企業，成立十二年。是一家志在成為全球第一特鋼企業的公司。

　　但這家公司是三家企業組裝拼湊出來的。

　　2004年的時候，大連鋼鐵集團、撫順特鋼以及北滿特鋼三家公司合并成立東北特鋼，相比于這家僅有十二年歷史的新企業，上述三家公司可謂歷史悠久，建廠最早的大連鋼鐵集團成立于1905年，撫順特鋼和北滿特鋼分別成立于1937年和1952年。

　　抱團取暖是這三家企業走到一起的原因。2002年，撫順特鋼陷入生存危機，大連鋼鐵集團遂對其實施托管，兩家公司隨后重組成為遼寧特鋼集團。2003年，地處黑龍江省的北滿特鋼嚴重虧損并全面停產，在黑龍江和遼寧省地方政府的協調下，公司交由遼寧特鋼托管。不久后的2004年9月，兩家鋼鐵企業再次完成重組，成立了總部位于大連的東北特鋼集團。

　　那么違約的悲劇是怎么開始的呢？

　　東北特鋼時任董事長楊華3月的意外離世成為了這場危機的導火索。根據官方最初披露的信息，楊華在居所內上吊自殺。但他做出這一選擇的原因卻顯得撲朔迷離，東北特鋼和介入調查的大連市公安局尚未對外公布更多消息。

　　從楊華離世的第五天開始，東北特鋼接連發生債務違約。不到四個月的時間內，發生連續7次、總計47.7億元的債務違約，東北特鋼被冠以“違約王”的稱號。這家地方國企的連續債務違約還觸發了遼寧省政府的信用危機，持有東北特鋼的債券投資者要求證監會、銀監會及發改委暫停遼寧省政府及企業的對外融資，東北特鋼由此陷入更深的輿論漩渦之中。

　　楊華是2015年4月開始接手東北特鋼。

　　東北特鋼一工作人員說了，楊華接手特鋼董事長一職時，單位在資金方面已經出現了問題，“很難說他接手這樣的公司是否高興得起來。”

　　導致東北特鋼陷入目前的經營困境的是什么呢？

　　一位東北特鋼中層人士看來，正是新建的大連基地。出于環保等多方面考慮，緊鄰市區的老廠在十年前被要求搬遷至70公里外的大連市郊金州區的登沙河鎮。

　　東北特鋼開建這座基地的2007年，距離公司重組成立不過三年時間。

　　大連新基地的總投資被確定為56.4億元，其中約40億元來自于大連基地老廠區的土地出讓金，其余部分則由公司自籌。為此，東北特鋼在2008年募集其首批5億元的公司債，為期七年。

　　這座面積300萬平方米的新生產基地，有四個北京故宮那么大。

　　然而有句話是這么說的：步子邁得太大，容易扯著蛋。

　　大連基地的投資額急速膨脹。2010年，其預計該項目的投資將增加至100億元。而在項目最終竣工投產時，它的實際投資額高達156億元。

　　與東北特鋼當時的資產規模相比，這筆投資顯得有些過于龐大了。截至2006年底，東北特鋼的資產總額不過173.5億元，負債115.8億元，當年主營業務收入93.3億元，凈利潤0.59億元。

　　大連新基地并未實施分期建設，且投資方只有東北特鋼一家，造成投資負擔過大。而包括特鋼在內的整個鋼鐵行業此后進入下行周期，使得投資回收周期變長，這導致東北特鋼的資產負債率陡然上升，近幾年只能依靠借新債還舊債填補資金缺口。

　　一家東北特鋼違約債券的承銷商說，東北特鋼在與其開會時承認，大連基地搬遷所造成的大量負債，是公司債務問題的根源所在。

　　錢不夠咋整呢？

　　除了銀行借款以及發行債券，東北特鋼旗下不還有個上市公司撫順特鋼嘛？沒錢好辦，減持一些股份就有了。

　　過去十年，東北特鋼共計減持約31.15%的撫順特鋼股份。去年大牛市期間，東北特鋼還曾在4月末至5月初的8個交易日內連續賣出撫順特鋼6.13%的股份，以當時的股價計算，套現約8億元。

　　然而美好的日子很快就過去了。

　　在大牛市終結后，為響應管理層救市的號召，作為大股東的東北特鋼承諾在12個月內斥資1.8億元增持撫順特鋼股票，不過由于資金不足其并未履約，因此在今年7月遭到遼寧證監局警告。

　　去年7月至今，東北特鋼再未減持撫順特鋼的股票。失去這一籌資手段后，其資金流愈發緊張。

　　已連續八次違約的東北特鋼債務處置一直陷于僵局，3月28日，由國開行主承銷的“15東特鋼CP001”開始了東北特鋼債券違約第一彈，至今東北特鋼已違約8次。

　　但是近日，東北特鋼又發布公告稱，應于9月24日到期的2015年第三期短期融資券即“15東特鋼CP003”，由于公司流動性持續緊張，本息償付存在不確定性，涉及金額共7.441億元。

　　簡單的說，就是公司告訴大家，他們大概率是又還不上這筆錢了。

　　多家媒體對東北特鋼的違約總額進行了計算，計算金額從四十多億到五十多億不等。可是，就算咱少算點，按四十多億算好啦，那也得賣四百多套學區房啊。

　　不僅企業債還不上，貸款也還不上啊。聽說，法院都看不下去了。因為一直拖欠貸款，東北特鋼已先后多次被最高人民法院列入全國失信被執行人名單。

　　其實，早在今年7月，累累債務就已經讓東北特鋼扛不住了。于是，東北特鋼拋出了債轉股方案，提出“對金融債務按70%比例轉為股權，30%保留，債轉股完成后，原債權人可通過東北特鋼整體上市或資產注入上市公司后在資本市場退出”。該方案遭到非議，因為此前，東北特鋼曾作出承諾，不搞債轉股、不逃廢債、保證債券本息兌付。

　　本來就是么，基金君是個外行，但是外行也知道搞這種債轉股有個毛線用啊，不就是不想還錢嗎，還通過東北特鋼整體上市或資產注入來讓債權人退出。整個鋼鐵行業都這樣了你還把鋼鐵整體注入上市公司，這是想讓債權人好好退出嗎？這是想讓股民和債權人一起撞墻吧。

　　想到這里基金君不禁突然聯想到人家搶運鈔車搶到錢之后還先還債呢。雖然這不值得同情，但是這說明，連搶劫犯都知道欠了錢要還債啊。

　　不過，對東北特鋼來說這一切都木有關系，還債套路三步走。

　　第一步債轉股不成，那就來第二步，破產重整。聽說他們最近就會出臺破產重整的方案了。

　　破產重整，這基金君熟。那些破爛得要命的上市公司只要一破產重整，股價立刻反彈。原因很簡單啊，公司資產、債務重整有望啊。如果能夠順利走破產重整程序，銀行都不會太在意你能還多少錢，因為對他們來說這筆債務的記賬體系都發生了變化。

　　要是破產重整還不行還有第三步，那就是廣西有色采用的破產清算，這基本上是連重整的資本都木有了的最終、最凄涼的選擇了。

　　不過，和廣西有色相比，東北特鋼至少還有上市公司的資源，基金君假扮一次專家，判斷東北特鋼的破產重整還是有希望的。只是苦了那些債權人，如果不能順利破產重整，公司未來如果破產清算，債權人將來能夠拿到的權益恐怕會更少，但如果要想讓公司順利破產重整，那讓渡出的債券權益也不會小。

　　本來是一道東北特鋼的還債題，現在將要變成一道債權人的博弈題了。

　　想到這里，基金君又忍不住想到那位搶運鈔車的蜀黍。蜀黍，你知道你的問題在哪里嗎？蜀黍你一定沒有好好研究資本市場里的這些門門道道。不就是欠個債么，多大點事兒啊，哪至于搶劫啊。

中國基金報