從今年三月份開始，每周三，我們分析上市公司。這是一件笨事，市場上幾乎沒有人愿意做這樣的事，風險高，沒收益。寫到現(xiàn)在24篇文章，我們遇到各種事，周三晚上的電話幾乎沒有斷過。

　　分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達到了。高風險做原創(chuàng)文，希望朋友們多多支持，多多點贊。

　　茅臺市場已經(jīng)到了一個十字路口，買入茅臺的投資者和賣出茅臺的投資者相遇，互道一聲傻X，然后各自欣喜離去。

　　許多年前，我堅定的認為白酒是夕陽行業(yè)，因為身邊的人都不喝白酒了，他們喝啤酒和洋酒，只有上一輩的人還在喝白酒的人，而上一輩的人總有老去的那一天，所以白酒是夕陽行業(yè)。

　　看看貴州茅臺的股價，就會發(fā)現(xiàn)自己當年錯的是多離譜。不錯，喝白酒的“上一輩人”會老去，但是會有源源不斷的“下一輩人”成為“上一輩人”，這就是思維的局限，也可以叫樣本偏差。

　　思維的局限、認知的偏差直接會影響投資結(jié)果。今年以來，白酒板塊上漲了大概70%，幾千億的貴州茅臺幾乎翻番。10月26、27日，市值七千多億的貴州茅臺兩個交易日內(nèi)暴漲15%，市值增加近半個五糧液(67.020, 0.00, 0.00%)。

　　有實力才能放肆

　　A股市場垃圾遍地，能賺錢的公司屈指可數(shù)。貴州茅臺是一個。

　　或許是經(jīng)過了優(yōu)勝劣汰的長期選擇，A股市場上的白酒板塊毛利率普遍非常高，貴州茅臺更是高到令人發(fā)指，長期維持在90%以上。毛利率90%，這瓶子里裝的哪是酒啊，是流動的金子！

　　A股其他公司的毛利率能夠高達90%，通常不能相信。貴州茅臺呢？看看這些年釀酒材料漲幅，再看看茅臺酒價格和漲幅就很清楚了。

　　產(chǎn)品毛利率高低，不是公司一廂情愿就能決定的，還得看消費者買不買單。貴州茅臺不是空頭公司，茅臺酒出現(xiàn)在各種飯桌上。

　　產(chǎn)品競爭力如何，毛利率是一個反映，公司預收賬款也是一個反映。

　　2015年、2016年和2017年三季度，公司預收賬款分別高達82.62億、175.41億和174.72億。這種從客戶那里提前收到的、尚未形成營收的資金就超過A股絕大部分公司的整年營收。

　　貴州茅臺銷售費用占當年營收的比重長期處于低位，僅占5%左右，遠遠低于同行企業(yè)，尤其是最近幾年。

　　貴州茅臺很傲嬌，銷售費用率如此之低，營收和凈利潤增長情況如何？

　　2001年，貴州茅臺營業(yè)收入16.18億，凈利潤3.42億。2016年，公司營收飆升至401.55億，凈利潤飆升至179.31億，營收和凈利潤年復合增長率分別高達23.88%和30.21%。

　　上市15年，業(yè)績保持30%增速的上市公司真是太稀缺了，更加難能可貴的是，公司業(yè)績還在高速增長。2017年前三季度，貴州茅臺的營收和凈利潤就已經(jīng)全面超過去年整年，同比分別增長61.58%和60.25%！

　　瓶子里裝的是酒么？是金子吧！

　　產(chǎn)品競爭力強，預收款規(guī)模龐大，業(yè)績有現(xiàn)金流支撐。

　　來看看公司賬上資金，2001年上市，公司賬上貨幣資金19.56億，到了2017年三季度，貨幣資金規(guī)模就達到了809.65億。

　　茅臺酒一箱箱運出去，鈔票一車車運回來，這賺錢能力，哪里是賣酒啊，分明是賣金子。

　　仔細看，自上市以來，公司銷售商品收到的現(xiàn)金流規(guī)模一直高于當年的營業(yè)收入，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流也從未沒有流出過，都是凈流入，并且流入規(guī)模跟當年凈利潤相匹配。

　　公司銷售商品收到的現(xiàn)金一直大于公司營收，怎么形成的呢？

　　其實，看看這個科目跟主營業(yè)務收入的關(guān)系就比較清楚了。現(xiàn)金流量表上，銷售商品收到的現(xiàn)金這個科目，可以通過應收款項和預收款項等調(diào)節(jié)，如果預收款項等一直保持較高增速，應收款項等一直保持較低增速，結(jié)果就是銷售商品收到的現(xiàn)金規(guī)模一直大于營收。

　　一個原因，產(chǎn)品競爭力強，提前收款，不賒賬。

　　天氣有晴有雨，經(jīng)濟有起有落，公司業(yè)績有好有壞。但貴州茅臺業(yè)績不下雨。

　　公司進行了財務調(diào)整，好年份隱藏利潤，差年份釋放利潤，從而實現(xiàn)業(yè)績的平滑增長。

　　如何判斷貴州茅臺有沒有隱藏利潤呢？可以通過母公司主營成本與合并報表主營成本的差異來判斷。

　　會計原理是，母公司報表反映的是酒廠的數(shù)據(jù)，合并報表反映的是銷售公司的數(shù)據(jù)。酒廠釀酒后低價賣給銷售公司，主營業(yè)務成本記到母公司；銷售公司不生產(chǎn)酒，只是加價對外銷售，沒有主營業(yè)務成本，因此合并報表不會增加主營業(yè)務成本。

　　從理論上講，母公司報表上的主營業(yè)務成本應該跟合并報表上的主營業(yè)務成本相等。如果合并報表主營成本小于母公司主營成本，這說明銷售公司有一部分主營業(yè)務成本沒有確認，其實也是一部分收入沒有確認，如果預收賬款和現(xiàn)金流仍然不斷流入，實質(zhì)上是，公司的產(chǎn)品并未滯留在銷售公司，而是產(chǎn)品發(fā)出去了，但是沒有確認收入。——這就是公司隱藏了利潤。

　　2010年、2011年、2015年和2016年，貴州茅臺隱藏了利潤，在以后年份釋放。

　　茅臺漲不漲 看投資者的心情

　　貴州茅臺未來的前景如何呢？

　　中國經(jīng)濟的發(fā)展是消費品行業(yè)快速發(fā)展的基礎，貴州茅臺普飛價格由上世紀90年代的200塊錢上漲到千元以上。

　　2004年以來，我國白酒行業(yè)迎來了高速發(fā)展的黃金時代，白酒年產(chǎn)量不斷增加。

　　跟其他行業(yè)一樣，自2012年起，我國白酒行業(yè)也出現(xiàn)產(chǎn)能過剩跡象，酒企暴利時代接近尾聲，即將由賣方市場進入買方市場。貴州茅臺業(yè)績增速只是放緩而已，沒有下降。

　　現(xiàn)在茅臺股價買一手得6萬多塊，這么大盤子，兩個交易日就上漲15%。消費能力強，與對茅臺的迷信，是茅臺酒銷量的最大保障。

　　有能力買茅臺酒的人處于歷史最大規(guī)模，因為普飛售價跟人均可支配收入比例處于歷史低位。

　　缺貨，是貴州茅臺永恒的主旋律。

　　一是不讓大漲價，消費者當然買不到。去茅臺官網(wǎng)和京東商城看看，它們都會告訴你，庫存不足。

　　近期茅臺酒缺貨的導火索是，2016年6月份開始，茅臺按月發(fā)貨，茅臺酒就開始緊張，一批價很快從850元附近上漲到去年底的1100元，再到的現(xiàn)在人為限定的最高價1300元左右。

　　二是產(chǎn)能擴張跟不上，饑餓營銷。

　　茅臺天生存在產(chǎn)能局限。釀造茅臺需要特有的紅纓子高粱，含有2%-2.5%的單寧，通過發(fā)酵之后形成了兒茶酸、香草醛、阿魏酸等各種香味物質(zhì)，醉后形成了茅臺酒特殊的芳香物質(zhì)和酚類物質(zhì)。

　　苛刻的條件使茅臺酒產(chǎn)能存在天然局限。無論是2.7萬噸，還是3萬噸，還是未來產(chǎn)能擴張到4萬噸，它都有一個天花板。

　　公司產(chǎn)能跟不上，又想賺錢，怎么辦？提價，以及往產(chǎn)品里加文化，加故事，把有限的產(chǎn)能做成更高端的產(chǎn)品，這就是貴州茅臺的定制酒、生肖酒、陳年酒、紀念酒等。

　　感情深，一口悶

　　當然，貴州茅臺還有系列酒，這種酒毛利率就比較低了，主要搶占低端市場。

　　一些析師上調(diào)貴州茅臺的目標價，中金給到845元。問題是，它的價格有沒有被高估？

　　看好貴州茅臺的投資者認為，茅臺酒就是奢侈品，瓶子是藝術(shù)品，其實跟珠寶瓷器古玩兒字畫一樣，屬于另類投資。茅臺酒就是文化，有分析師甚至開始講，茅臺酒“千年積淀，香醉天下”，其歷史可追溯至公元前135年漢武帝時代。

　　另外，貴州茅臺又具有白酒的特性，存放時間越久，白酒質(zhì)量約好，價格也就越高。

　　謹慎的投資者認為，貴州茅臺已經(jīng)透支了未來的業(yè)績。現(xiàn)在股價上漲，無非是資金抱團取暖，公司的基本面并沒有發(fā)生太大變化，漲的只是估值，也就是投資者的心情。

　　現(xiàn)在，市場已經(jīng)到了看投資者心情的階段，貴州茅臺也是。

 

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